Strategy pierde su brillo: la apuesta de Saylor en bitcoin se complica mientras el mercado cae
Durante años, Michael Saylor construyó un relato que parecía invencible: convertir a Strategy —antes conocida como MicroStrategy— en el mayor vehículo corporativo de acumulación de bitcoin del mundo, y usar los mercados de capitales como una máquina de financiamiento perpetuo. Hoy, ese relato enfrenta su prueba más dura. Bitcoin ha caído por debajo de los 60.000 dólares, las pérdidas en papel de la compañía superan los 13.000 millones de dólares, y uno de sus instrumentos financieros clave acumula una caída del 25% respecto a su valor nominal.
Un modelo que funcionó hasta que dejó de funcionar
La estrategia de Saylor siempre dependió de una condición fundamental: que el mercado valorara a Strategy por encima del valor de sus tenencias de bitcoin. Ese diferencial, conocido en el sector como prima sobre el valor neto de los activos (mNAV), le permitía emitir nuevas acciones o instrumentos de deuda a precios favorables para comprar más bitcoin sin diluir excesivamente a los accionistas. Era, en esencia, un ciclo virtuoso que se retroalimentaba con el optimismo del mercado.
Ese ciclo se ha roto. Por primera vez en mucho tiempo, la valoración bursátil de Strategy ha caído por debajo del valor de mercado de sus propias reservas de bitcoin, lo que implica que el mercado ya no está dispuesto a pagar una prima por la gestión o la visión de Saylor. El mNAV ha perforado el nivel de 1, una señal técnica que el sector financiero interpreta como una pérdida de confianza en el modelo de negocio.
STRC, el eslabón más débil
El foco de las preocupaciones inmediatas está en STRC, una acción preferente que Strategy utilizó para captar capital con la promesa de rendimientos fijos. Este instrumento llegó a cotizar cerca de su valor par de 100 dólares, pero en las últimas jornadas se ha desplomado hasta tocar brevemente los 71 dólares, quedando aproximadamente un 25% por debajo de ese umbral. Se trata de un mínimo histórico para el papel.
El propio Saylor reconoció públicamente que la compañía atraviesa lo que describió como una «prueba de volatilidad», una frase que, lejos de tranquilizar a los inversores, fue interpretada como una confirmación implícita del estrés que enfrenta el modelo. Strategy tiene comprometida una barrera de efectivo cercana a los 8.000 millones de dólares relacionada con estas obligaciones, lo que limita su margen de maniobra si el precio del bitcoin continúa bajo presión.
Críticas desde dentro del ecosistema
Las voces críticas no vienen solo de analistas externos. Brad Garlinghouse, director ejecutivo de Ripple —empresa detrás de XRP y competidora directa en el ecosistema cripto—, aprovechó el momento para cuestionar abiertamente el modelo de Saylor. Garlinghouse argumentó que el tipo de ingeniería financiera empleada por Strategy distrae al mercado y no genera valor real a largo plazo, y señaló que la caída del STRC a mínimos históricos es la prueba más elocuente de sus afirmaciones.
«El valor a largo plazo de cualquier activo digital lo determina su utilidad, no la estructura financiera que lo rodea», sostuvo Garlinghouse, en declaraciones que resonaron con fuerza en la comunidad inversora. Si bien el CEO de Ripple tiene razones competitivas para criticar a Strategy, el argumento apunta a una tensión real: ¿puede una empresa cuyo único activo productivo es acumular bitcoin justificar estructuras financieras de alta complejidad?
Un mercado que sangra en todos los frentes
El contexto general no ayuda. Los fondos cotizados de bitcoin (ETF) en Estados Unidos registraron en una sola jornada sus mayores salidas de capital de todo el mes de junio, con más de 690 millones de dólares retirados. Esto eleva las pérdidas acumuladas de estos vehículos en lo que va del año a cerca de 4.600 millones de dólares, lo que evidencia que el apetito institucional también está enfriándose.
A nivel global, la presión se siente más allá de las criptomonedas: las bolsas asiáticas sufrieron caídas pronunciadas durante la jornada del viernes, con el índice Kospi de Corea del Sur perdiendo más de un 8% y activando mecanismos automáticos de suspensión de operaciones. La correlación entre el riesgo macro y los activos digitales, que muchos inversores esperaban que se redujera con la llegada de los ETF institucionales, sigue siendo una realidad difícil de ignorar.
¿Hasta dónde puede aguantar Strategy?
La pregunta que domina el debate en el sector es si el modelo de Saylor tiene suficiente resistencia para sobrevivir a un período prolongado de precios bajos. Strategy acumula más de 570.000 bitcoins en su balance, lo que la convierte, por amplio margen, en el mayor tenedor corporativo del mundo. Esa concentración es al mismo tiempo su mayor fortaleza y su mayor vulnerabilidad: las pérdidas en papel de la compañía superan la capitalización de mercado de cientos de proyectos cripto combinados, lo que ilustra el nivel de riesgo concentrado que representa para el ecosistema.
Si el bitcoin logra recuperarse, el modelo de Saylor volverá a lucir como un golpe de genialidad. Si los precios se mantienen deprimidos, la presión sobre los instrumentos de deuda y sobre la confianza del mercado podría acelerar un ciclo inverso al que lo construyó. Por ahora, el primer semestre de 2026 termina en rojo, y Strategy, irónicamente, es la gran protagonista de las pérdidas.