Strategy de Saylor bajo presión: acciones caen por debajo del valor de su bitcoin y crece el debate sobre su modelo financiero
La empresa que más bitcoin acumula en el mundo atraviesa uno de sus momentos más incómodos desde que adoptó su famosa estrategia de compra masiva de la criptomoneda. Strategy, la firma cofundada y liderada por Michael Saylor, enfrenta una situación que hasta hace poco parecía impensable: el valor bursátil de la compañía ha caído por debajo del valor total del bitcoin que tiene en su poder. Para muchos inversores, eso borra una de las principales ventajas que hacía atractiva a la acción.
Una prima que desapareció
Durante años, el mercado premió a Strategy con una valoración que superaba ampliamente el precio de su reserva de bitcoin. Esa diferencia —conocida como «prima sobre el NAV» (valor neto de activos)— era el motor que permitía a Saylor emitir acciones y deuda para seguir comprando más criptomoneda sin diluir en exceso a sus accionistas. Era, en esencia, un círculo virtuoso: cuanto más subía la prima, más fácil resultaba financiarse para acumular más bitcoin.
Ese círculo se ha roto, al menos temporalmente. Con la prima desvanecida, la lógica financiera que sostenía el modelo se complica. Strategy ya no puede levantar capital nuevo en condiciones tan favorables, y quienes compraron acciones esperando beneficiarse del efecto multiplicador ven cómo su inversión rinde por debajo incluso de haber comprado bitcoin directamente.
Saylor no da señales de retroceder
Pese al clima adverso, Michael Saylor respondió a las críticas a su manera característica: publicando en redes sociales un gráfico con los puntos naranjas que históricamente ha usado para anunciar nuevas compras, mostrando una reserva que ya supera las 847.000 unidades de bitcoin con un valor cercano a los 51.000 millones de dólares. El mensaje implícito era claro: hay más compras en camino.
Strategy realizó adquisiciones durante dos semanas consecutivas antes de este anuncio, lo que refuerza la percepción de que Saylor no tiene intención de cambiar de rumbo sin importar lo que diga el mercado. Su postura es que la volatilidad a corto plazo no altera la tesis de largo plazo sobre bitcoin como reserva de valor superior al dinero fiduciario.
Las voces críticas se multiplican
Sin embargo, no todos en la industria comparten ese optimismo. Brad Garlinghouse, director ejecutivo de Ripple —la empresa detrás del token XRP y uno de los competidores históricos de bitcoin en el mercado de pagos digitales—, se expresó de manera inusualmente directa. Garlinghouse aseguró que, aunque mantiene una visión positiva sobre bitcoin como activo, el enfoque de Strategy ha sido perjudicial para el mercado cripto en general.
Según Garlinghouse, la ingeniería financiera que Saylor ha construido alrededor de las acciones preferentes de Strategy —instrumentos como STRC, que han caído a mínimos históricos— ha distraído la atención del mercado y generado incertidumbre innecesaria. En su opinión, Saylor y su equipo no han estado enfocados en las prioridades correctas, lo que ha tenido un costo para todo el ecosistema.
¿Debería Strategy vender bitcoin?
Desde el lado del análisis institucional, Zach Pandl, director de investigación de Grayscale —el mayor gestor de fondos de criptomonedas del mundo—, planteó una propuesta que hace semanas habría sonado casi herética: que Strategy venda alrededor de 3.000 millones de dólares en bitcoin para demostrar que puede cubrir sus obligaciones financieras y así recuperar la confianza de los inversores en sus instrumentos de deuda.
La firma de análisis CryptoQuant, por su parte, argumentó que Strategy cuenta con otros mecanismos para afrontar sus compromisos sin necesidad de liquidar parte de su reserva principal, aunque no detalló públicamente cuáles serían esas alternativas con suficiente precisión como para calmar las dudas del mercado.
Un modelo que enfrenta su mayor prueba
Lo que está en juego va más allá de una empresa o de su fundador. Strategy se convirtió en los últimos años en el ejemplo más citado del llamado «bitcoin treasury model», un esquema que otras compañías han intentado replicar a menor escala. Si el modelo de Saylor demuestra ser frágil bajo presión, podría enfriar el entusiasmo corporativo por adoptar bitcoin como activo de reserva, justo cuando ese movimiento ganaba tracción entre empresas cotizadas en bolsa.
Por ahora, el mercado observa con cautela. Saylor apuesta a que el tiempo le dará la razón, como ha ocurrido en ciclos anteriores. Sus críticos creen que esta vez las circunstancias son distintas. El debate apenas comienza.